從資產(chǎn)層面看，減值問題嚴(yán)重。2024年，公司計(jì)提信用及資產(chǎn)減值損失1.52億元，占虧損總額70%以上，且這并非初次遭遇減值風(fēng)暴，2020—2022年均有計(jì)提減值損失情況。其減值病灶集中在歷史收購的“不良資產(chǎn)包”，像2013年收購桂圳投資置業(yè)65%股權(quán)，標(biāo)的公司承諾條款未兌現(xiàn)，導(dǎo)致天之泰大廈長期空置，變成“負(fù)資產(chǎn)”。子公司經(jīng)營狀況也不佳，2024年半年報(bào)披露14家子公司和參股公司中11家虧損、4家凈資產(chǎn)為負(fù)，年報(bào)中披露的5家子公司里3家虧損。此外，2024年桂林特大洪水使游客接待量同比下滑8%，景區(qū)修復(fù)成本激增，盈利資產(chǎn)創(chuàng)收能力被削弱。部分景區(qū)采用與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)方合作開發(fā)、門票收入按比例分成模式，因結(jié)算機(jī)制復(fù)雜，應(yīng)收賬款持續(xù)積壓、賬齡結(jié)構(gòu)偏長，增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2024年應(yīng)收賬款和票據(jù)賬面價(jià)值5900萬元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2000萬元，計(jì)提比例25.52%，其中3年以上占比達(dá)69%。而且，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備時(shí)對不同欠款人區(qū)分對待，對于控股股東及最終控制人控制的事業(yè)單位款等款項(xiàng)只按3%計(jì)提，這一計(jì)提比例能否充分揭示風(fēng)險(xiǎn)值得商榷。
從運(yùn)營模式和市場競爭角度而言，桂林旅游長期依賴門票經(jīng)濟(jì)。2018年10月1日起，公司下調(diào)多個(gè)景區(qū)票價(jià)，如漓江景區(qū)、銀子巖景區(qū)、兩江四湖景區(qū)等，降價(jià)幅度普遍在20%左右。疫情后，各地景區(qū)爭相攬客，小規(guī)模旅行社退出市場，市場集中度向在線旅行社（OTA）以及大型旅行社集中，旅行社議價(jià)能力加強(qiáng)，對景區(qū)門票價(jià)格形成壓力。同時(shí)，同在廣西的陽朔、興坪等新興景區(qū)通過差異化體驗(yàn)分流客源，自由行游客占比提升，更加依賴團(tuán)隊(duì)游的桂林旅游面臨更大門票壓力。2024年，公司景區(qū)收入2.08億元，同比下降16.5%；景區(qū)游客接待量同比下降11.5%，說明游客客單價(jià)下滑。
成本方面也存在剛性壓力。2024年員工薪酬1.78億元，占營收41%，員工人數(shù)從2020年的2331人下降到2024年的1821人。各類資產(chǎn)的折舊攤銷也是固定成本，2024年公司投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊309萬元、固定資產(chǎn)計(jì)提折舊3030萬元、使用權(quán)資產(chǎn)計(jì)提折舊136萬元、無形資產(chǎn)計(jì)提攤銷977萬元、長期待攤費(fèi)用175萬元，上述項(xiàng)目合計(jì)4600多萬元，占營業(yè)收入10.6%。這種“收入彈性、成本剛性”的剪刀差在2024年桂林特大洪水影響下被放大。而且，桂林旅游長期依賴資源壟斷，數(shù)字化改造滯后導(dǎo)致運(yùn)營效率低下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.19次，同比下降3.37%，資產(chǎn)僵化與成本固化形成惡性循環(huán)。
在戰(zhàn)略決策和管理方面，也存在一些問題。在2013年前后的文旅投資熱潮中，桂林旅游為追求規(guī)模效應(yīng)盲目并購，未建立有效的投后管理機(jī)制，將“規(guī)模紅利”變成了“減值陷阱”。管理層動蕩也加劇了處置困境，原副總裁訚林違紀(jì)被查、新任高管缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等問題，使得資產(chǎn)盤活計(jì)劃屢屢受阻，桂圳投資置業(yè)資產(chǎn)招租議案甚至遭遇董事質(zhì)疑評估流程而險(xiǎn)些流產(chǎn)。
